Как в Китае компании попали под каток регулятора и что делать инвесторам

Выросли покупки опционов «колл» на китайские технологические компании

19 июля США, НАТО, Европейский Союз, Великобритания, Австралия, Япония, Новая Зеландия и Канада объявили, что хакеры, связанные с Министерством государственной безопасности Китая, виновны в хакерских атаках.

20 июля китайские интернет-регуляторы наложили штрафы на технологические компании, включая Tencent Holdings Ltd и Alibaba Group Holding Ltd., за эксплуатацию детей. Kuaishou Technology, QQ (Tencent), Taobao (Alibaba), Weibo Corp и Little Red Book были приговорены к удалению учетных записей-нарушителей и выплате штрафов в неопределенном размере.

Китай контролирует пузырь на рынке акций

Глава центрального банка сказал, что Китай будет уделять приоритетное внимание денежно-кредитной стабильности в 2021 году, и любые шаги по отмене мер стимулирования будут иметь ограниченное влияние на экономику.
Народный банк Китая снял 78 миллиардов юаней (12 миллиардов долларов) чистой наличности в рамках своих операций на открытом рынке — процесса, посредством которого центральный банк и банковская система предоставляют друг другу ссуды.
Центральный банк Китая пытается обуздать необоснованный рост рынка. Контрольный индекс Китая CSI 300 достиг самого высокого уровня со времен мирового финансового кризиса 2008 года. Это произошло из-за большого притока денег от инвесторов, ищущих убежища от последствий коронавируса. Всего с марта 2020 года в Китай было доставлено 150 миллиардов долларов, по данным Financial Times. Это низкий уровень. В результате деньги пришли не только в акции, но и в облигации:

Рис. 6

Благодаря этому китайский индекс с начала года вырос на 10%, но после стремления к ликвидности упал с максимумов более чем на 15%. При этом индекс NASDAQ 100 упал на 7% с максимального значения из-за увеличения доходности 10-летних облигаций :

Рис. 7

Однако важно понимать, что снижение китайского индекса связано с целенаправленными действиями китайского регулятора. Центробанк просто возвращается к «нормальным» финансовым условиям после ослабления в 2020 году из-за COVID-19. То есть это единовременный прогнозируемый спад из-за «нормализации» правил игры. Дальнейший рост рынка будет сопровождаться восстановлением экономики Китая.
В результате мы теперь получаем хорошую точку входа для китайских компаний, поскольку они дешевле, чем их американские аналоги:

Рис восемь

Единственный, кого нужно исключить, — это Tencent.

Итого: китайские «голубые фишки» дешевле американских.

Почему упали китайские акции?

В конце прошлой недели произошла массовая распродажа китайских акций.

В пятницу, как раз сегодня, была распродажа за историческую цифру в 10,5 миллиарда долларов. Инвесторы сбросили акции китайских технологических гигантов:

• Группа Алибаба
• Tencent
• Baidu

График акций Tencent с августа 2020 года по март 2021 года
График динамики акций Baidu с августа 2020 года по март 2021 года

Также инвесторы избавились от акций американских медиа-конгломератов:

• Открытие
• ViacomCBS

График динамики акций Discovery с августа 2020 года по март 2021 года

Падение было огромным!

Продажа происходила в рамках операций по блокировке, когда большие пакеты продаются ранее известному контрагенту по заранее согласованной цене. При этом операция не проходит через книгу заказов, чтобы не оказывать давление на рынок. Организаторами оферт выступили:

• Goldman Sachs Group
• Морган Стэнли

Сначала инвесторы не очень понимали, что происходит. Многие в панике отказались от своих позиций. В результате они вызвали общее падение более 35 миллиардов пострадавших компаний.

В минувшие выходные стало известно, что причиной продажи стала ликвидация позиций азиатского фонда Archegos Capital Management, который сидел в длинной позиции с кредитным плечом 5x. Это привело к маржинальному требованию.

Основатель фонда, человек с не очень хорошей репутацией, потому что у него уже были законодательные проблемы с финансовыми властями, немного переоценил свои возможности. Archegos Capital Management — небольшой семейный фонд. А семейные фонды действуют в условиях мягкого регулирования, они не совсем прозрачны в своей деятельности. В общем, ребята что-то там сделали.

В результате большая часть кредитного плеча фонда была предоставлена ​​банками посредством свопов акций:

• Nomura Holdings
• Швейцарский кредит

Archegos Capital Management никогда не владела большей частью этих ценных бумаг, и акции были сброшены банками, которые их ссудили. Из-за дефолта фонда банки понесли значительные финансовые потери. Nomura Holdings заявила:

Мы столкнулись с потенциальными убытками в 2 миллиарда долларов.

Credit Suisse заявил:

Невыполнение требований маржи американским фондом может быть очень значительным и значительным для результатов первого квартала.

Новость оказывает давление на банковский сектор. Вызовет ли это еще одну цепную реакцию? Пока что ситуация нишевая и разовая, хотя дефолт Archegos Capital Management уже столкнулся с другой громкой историей: банкротством фонда Long-Term Capital Management в 1998 году. Отчасти это событие было предвестником точки. -ком кризис.

Вопросы розничных инвесторов в основном касаются акций пострадавших компаний, которые, несмотря на восстановление в понедельник, остаются ниже уровней, на которых они были до распродажи.

На мой взгляд, эта распродажа фундаментально сильных акций — окно возможностей. Хотя частично могу понять, когда в пятницу начинает литься кровь и никто не понимает, что происходит. Конечно, это страшно и неприятно! Но здесь нужно быть очень осторожным и осторожным.

Ситуация интересная! Посмотрим, как это в дальнейшем повлияет на финансовый сектор. Возможно, это приведет к ужесточению правил и требований.

Visa запустит платежи в криптовалюте

Рынок криптовалют получает все большее признание со стороны крупных компаний. Платежная система Visa позволит использовать стейблкоин USD Coin.

USD Coin — это цифровая валюта, привязанная к доллару США в соотношении 1: 1.

Платежная система запустила пилотный проект, в котором стейблкоин можно использовать для платежей в своей сети. Проект запущен совместно с криптовалютной платформой Crypto.com. Возможность работы с криптовалютой может быть запущена в конце 2021 года.

Криптовалютный менеджер Visa Куй Шеффилд сказал:

Мы наблюдаем растущий спрос со стороны потребителей по всему миру на возможность доступа, хранения и использования цифровых валют. Мы видим потребность наших клиентов в создании продуктов, обеспечивающих этот доступ потребителям.

Это повышает доверие к криптовалюте, потому что есть надежда, что криптовалюты станут постоянной частью инвестиционных портфелей.

Китай и COVID-19

В начале 2020 года COVID-19 и его экономические последствия в основном рассматривались как проблемы, затрагивающие только Китай. Сейчас Китай — одна из немногих стран, успешно сдерживающих распространение вируса, и единственная экономика, в которой к концу 2020 года будет наблюдаться рост ВВП. Число случаев коронавируса в Китае практически не растет:

Рис. 3

Vanguard в своем базовом сценарии прогнозирует, что ВВП Китая вырастет до 9% в 2021%:

Рис. 4

Goldman Sachs согласен с этой точкой зрения. GS ожидает, что реальный рост китайской экономики будет немного ниже консенсуса в 7,5%, но в его версии Китай является самой быстрорастущей экономикой:

Рис. 5

Для сравнения, в недавнем опросе ФРС профессиональные аналитики ожидают, что рост ВВП США в 2021 году составит 4,5%, а ФРС — 6%, что все еще значительно ниже ожидаемого роста ВВП США в Китае.

Итого: экономика Китая самая многообещающая в ближайшие годы.

JPMorgan Chase: ФРС не будет спешить с повышением

В JPMorgan Chase говорят:

Инвесторы, прогнозирующие неизбежное повышение ставок ФРС, должны помнить, что за последние 13 лет после мирового финансового кризиса рынок почти всегда ошибался в отношении планов Федеральной резервной системы.

Ожидания участников рынка от динамики ставок ФРС

Во время кризиса 2008 года регулирующий орган США агрессивно снижал ставки. Они находились на почти нулевой территории. Затем участники деривативного рынка начали агрессивно делать ставки на скорое повышение ставки ФРС. Но повышения ставок в ближайшие 2 года не произошло, как ожидали многие участники рынка.

Впервые ФРС повысила ставки только в конце 2015 года. Это игла, которую центральным банкам не так быстро и легко удалить, даже если бы они захотели.

JPMorgan Chase считает:

Нечто похожее происходит на рынке сейчас, когда более сообразительные инвесторы смотрят на стимулы в триллионы долларов, наблюдают за кампанией вакцинации и приходят к выводу, что ставки не могут оставаться низкими в течение длительного времени без выхода инфляции из-под контроля.

В настоящее время ожидается, что фьючерсы на ставку по федеральным фондам вырастут на 1/4 к концу 2022 года и на 3/4 к концу 2023 года.

Ожидаемые ставки по федеральным фондам в 2022-2023 гг

	Конец 2022 года	Конец 2023 года
Повышение ставки	1/4	3/4

Вот что говорит JPMorgan Chase:

На рынке есть свои цены и представления, которые могут отличаться от реальности. Такое случалось в прошлом. Рынок испытывал ФРС, пытаясь приблизить время для первого повышения ставки, но безуспешно.

Morgan Stanley также считает:

ФРС повысит ставки не ранее 2024 года.

Тем людям, которые предвидят неминуемый крах из-за перехода ФРС к быстрому повышению ставок из-за роста инфляции, вскоре придется отказаться от своих позиций. Поэтому советую хотя бы не быть кратким.

Юань будет укрепляться к доллару

Федеральная резервная система США продолжает проводить мягкую денежно-кредитную политику и пытается сдержать рост доходности 10-летних облигаций США:

Рис девять

Короче говоря, в финансовой теории 10-летние облигации США являются безрисковым активом и основой для расчета требуемой доходности других активов, включая акции. Акции являются более рискованным активом, чем облигации, поэтому, если доходность облигаций вырастет, требуемая доходность по акциям также должна вырасти. «Доходность» акции определяется соотношением E / P, поскольку E представляет собой прибыль за последние 12 месяцев, поэтому только P может измениться: стоимость акции. Увеличение требуемой доходности E / P эквивалентно уменьшению отношения P / E, что является переоценкой акций в сторону понижения.
В результате ФРС пытается избежать резкого падения фондового рынка, печатая деньги и выкупая облигации. При этом важно понимать, что ожидаемая высокая инфляция связана с неконтролируемой печатью денег и их раздачей населению. При этом доходность 10-летних облигаций растет за счет роста инфляции:

Рис десять

В Китае таких проблем нет. Напротив, Китай сокращает объем ликвидности на рынке, в то время как инфляция стагнирует:

Рис одиннадцать

Высокая инфляция в США в сочетании с массовым печатанием денег и стагфляцией в Китае приведет к укреплению юаня по отношению к доллару. В результате стоимость этих компаний также вырастет в долларовом выражении, что привлекательно для инвесторов.

Итого: юань продолжит укрепляться по отношению к доллару.

Кто входит в FXCN?

FinEx MSCI China UCITS ETF USD Share Class (MCX: FXCN) — фонд российского провайдера FinEx для китайских компаний. Всего в фонде 210 компаний, и основной вес приходится на три сектора: потребительские товары, телекоммуникации и финансы. Комиссия фонда составляет 0,9% годовых.
В фонде 2 компании, на долю которых приходится 34% индекса — Tencent и Alibaba:

Рис. 12
Tencent (OTC: TCEHY) — одна из крупнейших ИТ-компаний в мире. Tencent управляет большим количеством различных сервисов: мобильные игры, обмен мгновенными сообщениями, музыка, веб-порталы, магазины электронной коммерции. Tencent известна во всем мире благодаря WeChat, крупнейшему китайскому мессенджеру, и Riot Games, дочерней компании, создавшей League of Legends. Акции доступны на Санкт-Петербургской фондовой бирже только для квалифицированных инвесторов.
Alibaba (NYSE: BABA) также является одной из крупнейших технологических компаний в мире. Alibaba занимается электронной коммерцией (Taobao, AliExpress), облачными вычислениями (Alibaba Cloud Computing), предоставляет финансовые услуги (AliPay) и владеет многими интернет-сервисами и кинокомпаниями.
Alibaba и Tencent — два основных китайских игрока. Они активно привлекают мелких трейдеров и, таким образом, создают свой стратегический инвестиционный портфель. Все остальные компании в Китае не так сильны, поэтому эти два игрока являются ключевыми ставками на Китай.
JD.com (NASDAQ: JD) — одна из крупнейших компаний электронной коммерции по объему торгов.
Meituan-Dianping — компания, рожденная в результате слияния Meituan (OTC: MPNGF) (онлайн-доставка товаров) и Dianping (агрегатор отзывов о ресторанах и других услугах). Компания котируется только на Гонконгской фондовой бирже.
China Construction Bank (OTC: CICHY) — один из крупнейших банков Китая и мира, он входит в список глобальных системно значимых банков с 2015 года. Доступен только для квалифицированных инвесторов.
Ping An Insurance (OTC: PNGAY) — крупнейшая страховая группа в мире. Помимо страхования, холдинг занимается управлением активами и банковскими услугами. Доступно только для квалифицированных инвесторов.
Baidu (NASDAQ: BIDU) — ИТ-компания, владеющая крупнейшей поисковой системой в Китае, а Baidu занимает 4-е место в мировом поиске. 98% выручки компании поступает из Китая.
ICBC (HK: 1398) — крупнейший коммерческий банк Китая, входящий в четверку крупнейших банков Китая. Акции котируются на Шанхайской и Гонконгской фондовых биржах.
Nio (NYSE: NIO) — китайский производитель электромобилей. Nio также поддерживает собственные автомобили и продает электронные зарядные станции для электромобилей. Доступно только для квалифицированных инвесторов.
Ke Holdings (NYSE: BEKE) — это онлайн- и офлайн-сервисная платформа для рынка недвижимости. Акции доступны на Нью-Йоркской фондовой бирже.
В результате неквалифицированный российский инвестор может купить только 3 акции из топ-10: Alibaba, JD и Baidu. Tencent, крупный игрок на китайском рынке, не входит в этот список, и три игрока не обеспечивают необходимой диверсификации.
FXCN — лучший способ заработать в Китае
Следовательно, у нас есть три макро-причины делать ставку на китайские компании:

1. Самая быстрорастущая экономика в 2021 году.
2. Укрепление юаня по отношению к доллару.
3. Недооценка по сравнению с аналогичными компаниями в США.
Но есть и несколько микропричин в пользу FXCN:

1. Большинство китайских компаний недоступны для неквалифицированных инвесторов.
2. Фонд обеспечивает диверсификацию 210 компаний.

FXCN — удобный инструмент для большинства российских инвесторов, поскольку, с одной стороны, позволяет инвестору делать ставки на Китай через диверсифицированный портфель, с другой — вкладывать деньги в рублях, что предохраняет его от ослабления рубля против доллара .
 

Рынки перегреты — не стоит отрицать

Директор по инвестициям Mercer Advisors Дон Кальканьи напоминает нам:

Сотни лет истории рынка показывают, что эйфория на фондовом рынке не может длиться вечно, но люди, как всегда, этому не верят.

Г-н Калканьи говорит:

Возможно, сейчас на рынке нет очевидного пузыря. Но нельзя утверждать, что рынок сильно перекуплен.

Вот что они говорят:

• коэффициент P / E
• индикатор Баффета

Г-н Кальканьи опасается, что многие участники рынка игнорируют такие предупреждающие знаки и утверждают, что на этот раз все будет по-другому благодаря щедрости ФРС и вакцин:

Когда фондовый рынок достигает новых максимумов, когда рынок начинает кипеть, всегда есть люди, говорящие: «Это другое». Но сотни лет истории рынка говорят нам, что это не может длиться вечно.